近期，由于境内债市违约事件爆发的风险传导，再加上国内严控金融风险、去杠杆的深化以及跨境发债监管环境的整体收紧，中资美元债市场受到不利影响。但业内人士认为，中资美元债的兑付风险近期有所减缓，下半年，资金面宽松以及政策对市场情绪提振因素或对债券市场产生支持作用。

二季度发行量明显下滑

在经历了2017年爆发式增长之后，2018年年初以来，随着去杠杆的不断深入，整体融资环境一再趋紧。4月份，资管新规落地，进一步严控了非标融资渠道，同时，违约事件频发，导致境内再融资压力传导到境外。加上6月中旬以来人民币贬值压力加剧，中资美元债市场也经历了缓慢调整。

数据显示，2018年二季度，中资美元债共发行124期，总发行规模444.73亿美元，发行期数和发行金额环比分别下降11.43％和19.88％；同比发债期数上升7.82％，发行金额下滑35.26％，单笔平均融资规模有所下滑。

从发行主题来看，境内收紧的金融监管、持续的地产调控使得金融业和房地产企业不得不转向境外融资，因此中资美元债发行人行业仍以金融业、房地产为主。而从发行利率成本看，发行票息整体上扬，房地产行业表现明显；美联储加息、人民币汇率波动加剧的背景下，浮息债券因能规避利率风险，对投资者吸引力增加。从期限结构看，1年以内期限美元债发行高涨，5－10年期发行金额占比最大；10年期及以上发行占比下滑。

联合资信跨境债市研究报告显示，二季度，人民币汇率波动加剧，贬值趋势明显，至6月底人民币兑美元突破6.60？的关口，季度内累计贬值逾5％。由于境内发行主体收入多为人民币计价，人民币贬值加剧了发行人的偿债压力以及成本压力。同时，人民币贬值也使得中资美元债以人民币计价的收益率下跌，对境内投资者而言，吸引力减弱，对中资美元债市场形成一定压力。此外，中资美元债违约事件或将降低风险偏好，对市场情绪和融资环境造成一定不利影响。

偿付压力仍存兑付风险减缓

不过，瑞银资产管理(上海)基金经理楼超向《上海金融报》记者表示，人民币汇率目前仍是振荡向下，但没有出现大幅贬值。如果对比去年年初来看，人民币相对美元还是略微升值的。对于在境外发行美元债的企业，部分可能已经通过外汇市场对自己的美元债务头寸做了对冲或部分对冲。“所以汇率对总体偿还压力的影响，就整个市场范围来说没有那么大。”

另一方面，楼超认为，美元债的偿付压力还取决于国内的融资渠道是否通顺。“今年直到7月初之前，银行表外信用增速转负，去杠杆大环境下银行信用偏好下降，企业融资压力大。然而从7月中开始，政策有所转向，强调以稳健货币政策以及积极的财政政策支持总体的信用合理扩张，短期内对企业流动性的支持有一定保障。同时，融资环境的改善对美元债市场有一定的提振作用。而中资美元债市场自7月中旬以来也大幅回暖。市场气氛和流动性转好，资金开始流入企业美元债市场，新发也开始增多。”

因此，楼超指出，总体来说中资美元债的偿还压力依然存在，但兑付风险近期有所减缓。

对此，联合资信跨境债市研究报告也指出，中期内，由于中资美元债的融资替代效应依然存在，再加上到期债券置换需求的增加，以及中资企业国际化布局加快，在整体环境仍鼓励企业境外发债的背景下，中资美元债市场预计仍将持续扩容。

下半年信用风险仍存

展望下半年，联合资信报告认为，趋紧的政策和舆论因素在一定程度上降低市场风险偏好，中资美元债市场扩容速度或持续放缓。但由于国家发改委对一年以内债券暂未实行备案登记制度，首次境外发债的中资企业或将尝试首先发行短期债券，预计2018年下半年短期美元债的发行或将继续放量。

不过，该报告也认为，国务院常务会议确认了更加积极的财政政策以及松紧适度的货币政策，货币政策的边际宽松得到进一步确认。之后，央行进行大额MLF投放，显示下半年流动性环境将趋向宽松。同时，加上减税等积极的财政政策，企业的融资难问题将得到一定程度改善。但在外部中美贸易摩擦、内部中国经济仍面临下行风险背景下，部分行业和企业的融资压力依然突出，或导致其信用风险有所增加，需要投资者保持持续关注。

“目前来看，对实体经济支持作用最直接或者最有效的一种方式，就是对基础设施建设提供相关资金支持，包括资金流入城建、交通或者政策支持的PPP项目。在这种背景下，市场上短期信用债的收益率都大幅走低。”楼超说，“在一级市场上，资金面宽松等政策提振市场情绪，对债券市场产生支持作用。但对于一些私营部门，下半年的信用风险仍存，需要观望。”

楼超认为，信用债未来的违约风险主要关注两个方面，第一是受政策面支持，城投债短期违约风险有舒缓或者推延，但中长期来看城投信仰已经被减弱，城投企业相关的融资监管也会越来越严格，因此城投行业信用风险依然存在；第二是目前私营企业债务下半年的信用风险仍较高，在选择配置上需要非常注重企业本身的财务管理，包括企业现金流、债务管理等。“总体来说，国有企业、部分行业龙头或运营良好的私营企业，受惠于目前良好的融资环境，可能会进一步加强他们的财务能力，而部分资质较差的私营企业则将继续面临较高的信用违约风险，因此整体行业的分化会比较严重。”楼超表示，“下半年到明年年初，国内发行人发行的离岸美元债以及国内人民币债会集中到期。因为大多民营发行人在2015年－2016年发行的中长期债券都是3－5年期，较大部分含有回售权，所以这部分债券包括海外美元债，都会在这一年内到期或投资者可行使回售。”